Vào tháng 11 năm ngoái, Hội nghị Công tác Tài chính Trung ương đã được tổ chức tại Bắc Kinh, lần đầu tiên đề xuất chiến lược "Cường quốc Tài chính", trong đó có nhiều nội dung liên quan đến thị trường vốn. Ví dụ, "phát huy chức năng trung tâm của thị trường vốn, thúc đẩy việc thực hiện sâu rộng hệ thống đăng ký phát hành cổ phiếu", "nâng cao chất lượng của các công ty niêm yết, nuôi dưỡng ngân hàng đầu tư và tổ chức đầu tư hàng đầu". Ý tưởng về nuôi dưỡng ngân hàng đầu tư hàng đầu là lần đầu tiên được đưa ra trong một cuộc họp cấp cao.
Để thúc đẩy đổi mới sáng tạo công nghệ và xây dựng hệ thống công nghiệp hiện đại, cần có sự hỗ trợ từ vốn. Tuy nhiên, phương thức tài trợ dựa vào tài sản thế chấp của ngân hàng truyền thống không phù hợp với hầu hết các công ty công nghệ nhẹ và đang phát triển, như Tencent, Alibaba và các gã khổng lồ Internet khác đã phát triển mạnh mẽ thông qua việc huy động vốn thông qua niêm yết cổ phiếu trong giai đoạn đầu.
Kể từ khi Bộ Chính trị đưa ra ý tưởng "thị trường vốn sôi động" vào năm ngoái, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đã đề cập đến việc triển khai chính sách từ ba phía: đầu tư, tài trợ và tài sản. Mục tiêu nuôi dưỡng tổ chức đầu tư ngân hàng đầu tư trong Hội nghị Công tác Tài chính lần này sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến ngành chứng khoán, đối với các công ty chứng khoán lớn, những người tham gia quan trọng trong ngành, cơ hội và thách thức đồng tồn tại.
Ngành chứng khoán của nước tôi bắt đầu từ những năm 1990, các công ty chứng khoán đã trải qua nhiều đợt thay đổi và tái cấu trúc. Với sự trưởng thành của ngành, cạnh tranh dần ổn định và có những thay đổi rõ rệt trong gần mười năm qua. Bài viết này, là bài mở đầu trong loạt bài về ngành chứng khoán, sẽ phân tích cấu trúc và sự thay đổi trong ngành chứng khoán.
I. Phân chia hoạt động của công ty chứng khoán
Xét về cấu trúc hoạt động của công ty chứng khoán, có thể chia thành dịch vụ môi giới, ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản, đầu tư tự doanh, thu nhập lãi ròng, v.v. Mặc dù một số công ty chứng khoán phân chia hoạt động thành kinh doanh tổ chức và bán lẻ, hoặc quản lý tài sản và hoạt động trung gian vốn, nhưng bản chất là sự kết hợp và phân chia của năm lĩnh vực hoạt động trên.
Dịch vụ môi giới là kiếm lợi từ hoa hồng giao dịch của nhà đầu tư. Ngoài việc mở rộng khách hàng mới để tăng cường cơ sở khách hàng, hoa hồng giao dịch của khách hàng còn chịu ảnh hưởng nhiều từ thị trường, thị trường tăng giá thì hoa hồng nhiều, gặp thị trường giảm giá thì hoa hồng giảm theo. Ngành nghề này thường được ví như "ăn nhờ trời". Đối với các công ty chứng khoán khác nhau, tỷ lệ hoạt động môi giới càng thấp có nghĩa là cấu trúc hoạt động đa dạng hơn, khả năng chống rủi ro cũng mạnh hơn. Lấy ví dụ về CITIC Securities, báo cáo năm 2022 cho thấy thu nhập từ dịch vụ môi giới chỉ chiếm 24%, thấp hơn nhiều so với các đối thủ.
Hoạt động thứ hai của công ty chứng khoán là ngân hàng đầu tư, bao gồm phí bảo lãnh phát hành IPO của doanh nghiệp và phí tư vấn tài chính cho tái tài trợ, sáp nhập và mua lại. Dù không nhất thiết là nguồn thu lớn nhất, nhưng đây là lĩnh vực cạnh tranh cốt lõi của công ty chứng khoán, phụ thuộc nhiều vào chuyên môn và nguồn lực. So với số lượng nhân viên lớn của dịch vụ môi giới, bộ phận ngân hàng đầu tư nhỏ gọn hơn nhiều, thu nhập bình quân đầu người cũng gấp nhiều lần so với dịch vụ môi giới. Goldman Sachs, Morgan Stanley đều là công ty ngân hàng đầu tư nổi tiếng thế giới, trong khi các công ty chứng khoán Internet có hoạt động môi giới lớn hơn lại không quen thuộc với công chúng.
Hoạt động thứ ba là quản lý tài sản, thường bao gồm phí quản lý và phí thành tích từ việc quản lý tài sản của khách hàng do bộ phận quản lý tài sản hoặc công ty con quản lý, cũng như thu nhập quản lý tài sản từ việc tham gia vào quỹ đầu tư hoặc công ty quản lý tài sản. Các công ty chứng khoán lớn thường tham gia vào công ty quỹ đầu tư công cộng hoặc công ty quản lý tài sản, ví dụ như CITIC Securities nắm giữ China Asset Management, GF Securities nắm giữ GF Fund Management và tham gia vào E Fund Management, Great Wall Securities tham gia vào Invesco Great Wall Fund. Trong ba năm từ 2019 đến 2021, quy mô quản lý và lợi nhuận của quỹ đầu tư công cộng tăng vọt, quỹ đầu tư công cộng kiếm được lợi nhuận lớn, và các công ty chứng khoán tham gia cũng được hưởng lợi.
Tuy nhiên, cách tính thu nhập từ quỹ đầu tư công cộng mà các công ty chứng khoán tham gia lại khác nhau. Cụ thể, nếu tỷ lệ nắm giữ cao, đạt điều kiện báo cáo hợp nhất (thường là tỷ lệ nắm giữ trên 50%) thì được tính vào thu nhập quản lý tài sản, nếu tỷ lệ nắm giữ thấp, không đạt điều kiện hợp nhất, thì được tính vào thu nhập đầu tư.
Hoạt động thứ tư là hoạt động tự doanh của công ty chứng khoán, tức là công ty chứng khoán tham gia đầu tư bằng vốn tự có. Tuy nhiên, đầu tư tự doanh của công ty chứng khoán chủ yếu tập trung vào trái phiếu, các sản phẩm phái sinh rủi ro cao và các vị thế quyền lợi cơ bản được sử dụng cho hoạt động làm thị trường của các tùy chọn ngoại hối.
Lấy ví dụ về CITIC Securities, năm 2022 thu nhập đầu tư ròng là 31.69 tỷ, cộng với biến động giá trị công bằng lỗ 13.6 tỷ, thu nhập đầu tư ròng là 18.3 tỷ, chiếm 28% doanh thu. Nhiều người sẽ thắc mắc, tại sao lợi nhuận lại cao như vậy trong một năm thị trường chứng khoán không mấy khả quan? Có hai lý do, một là thu nhập đến từ tài sản cố định như trái phiếu, theo ghi chú kế toán tiết lộ, tổng quy mô chứng khoán tự doanh là 4155 tỷ, trong đó 489 tỷ là tài sản quyền lợi, 3660 tỷ là tài sản cố định, tài sản cố định chiếm 88%; thứ hai là hoạt động tùy chọn ngoại hối phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây, thu nhập cũng được tính vào hoạt động tự doanh, do đó thu nhập đầu tư cao như vậy, trong những năm gần đây, mỗi năm đều có hàng trăm tỷ thu nhập đầu tư, trở thành nguồn thu nhập và lợi nhuận chính của công ty.
Hoạt động thứ năm là thu nhập lãi ròng, chủ yếu đến từ thu nhập chênh lệch lãi suất của hoạt động cho vay chứng khoán và cầm cố cổ phiếu, cùng với lãi suất chênh lệch của tiền ký quỹ, thu nhập này cơ bản tỷ lệ thuận với quy mô hoạt động môi giới. Nói một cách đơn giản, càng lớn quy mô thu nhập môi giới, càng lớn lãi suất chênh lệch tiền ký quỹ và lãi suất chênh lệch cho vay chứng khoán, vì cả hai đều do khách hàng môi giới đóng góp.
II. So sánh với 10 năm trước
Khi ngành chứng khoán trưởng thành, cấu trúc thu nhập của công ty chứng khoán cũng có những thay đổi lớn. Một là cấu trúc hoạt động đa dạng hơn. Mười năm trước, cấu trúc thu nhập của công ty chứng khoán chủ yếu từ dịch vụ môi giới, phụ thuộc vào thị trường, nhưng bây giờ mặc dù vẫn có mối liên hệ lớn với thị trường, số lượng hoạt động đã tăng lên nhiều. Với sự phát triển của quản lý tài chính, kinh doanh hai chiều và dịch vụ phái sinh, cấu trúc thu nhập đã trở nên đa dạng hơn. Lấy CITIC Securities làm ví dụ, trong năm 2022, tỷ lệ thu nhập từ hoạt động tự doanh, môi giới, ngân hàng đầu tư, quản lý tài sản và thu nhập khác lần lượt là 24%, 25%, 13%, 18.7% và 18.75%. Tỷ lệ thu nhập từ dịch vụ môi giới giảm từ 55% năm 2009 xuống còn 25% năm ngoái.
Thứ hai là ngành chứng khoán đã qua giai đoạn phát triển cao và bước vào giai đoạn trưởng thành. Có thể thấy điều này qua tỷ suất sinh lợi tài sản ròng của toàn ngành. Tỷ suất sinh lợi tài sản ròng đạt đỉnh năm 2015 và dao động từ 8% đến 10% trong 3 năm gần đây. Tài sản của ngành ngày càng nặng, biến động lợi nhuận giảm, độ đàn hồi của giá cổ phiếu cũng giảm. Trong thị trường tăng giá năm 2015, ngành tăng từ 2 đến 3 lần, nhưng trong chu kỳ tăng giá kể từ năm 2019, mức tăng chỉ là 1 lần.
Nhìn về tương lai, từ làn sóng đổi mới kinh doanh bắt đầu từ năm 2013, ngành chứng khoán đã đón nhận một thập kỷ phát triển và thịnh vượng. Bây giờ giai đoạn phát triển đỉnh cao đã qua, đổi mới kinh doanh cũng trở nên thận trọng hơn. Trong vài năm gần đây, ngoại trừ việc cẩn thận mở rộng dịch vụ phái sinh trong sàn và ngoài sàn, hầu như không có đổi mới nào khác. Khối lượng giao dịch chứng khoán vẫn ổn định quanh mức 1 nghìn tỷ, lợi nhuận ngành đã chạm trần, vì vậy cần thiết phải có sự hợp nhất và tái cấu trúc trong ngành để phát triển mạnh mẽ hơn.
