什麼是異常回報？
異常回報（Abnormal Return）是指某個資產或投資組合的回報與預期回報之間的差異，衡量了一個資產或投資組合相對於市場或基準回報的超出或低於預期的表現。異常回報可以用於評估投資策略的有效性、證券的相對錶現和風險調整後的回報，對於投資者、基金經理和研究人員來說都非常重要。
金融領域的異常回報通常用來評估投資策略或投資組合的表現。預期回報是根據市場風險和預期收益率來估計的。如果某個資產或投資組合的實際回報高於預期回報，則被稱爲正的異常回報；反之，如果實際回報低於預期回報，則被稱爲負的異常回報。
異常回報的計算方法可以有多種，其中最常見的是通過減去市場回報或基準回報來計算。具體計算方式可以採用不同的統計模型，如市場模型（Market Model）或資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model）等。
異常回報的特點
異常回報的特點可以因市場環境、時間範圍和研究方法的不同而有所變化。以下金融市場中異常回報常見的幾個特點。
- 相對性：異常回報是相對於市場或基準回報的概念，衡量了一個資產或投資組合相對於預期回報的表現，因此需要將實際回報與一個參考標準進行比較。
- 短期性：異常回報通常是在較短的時間內計算和評估的，反映了一段特定時間內的超出或低於預期的回報表現。
- 偶然性：異常回報可能包含一定的偶然性或隨機性。投資回報的變動受市場波動、突發事件等多種因素的影響，單次異常回報並不一定代表真正的投資能力或投資策略的持久優勢。
- 風險調整：爲了更全面地評估異常回報，通常會對其進行風險調整。常見的方法是使用風險調整模型，如資本資產定價模型（CAPM）或其他風險調整模型，以衡量投資策略或資產回報相對於風險的超額收益。
- 信息含量：異常回報一定程度上反映了市場對於特定事件或信息的反饋，可以提供企業、行業或宏觀經濟變動的部分線索，常常作爲研究市場效率和信息傳遞的指標之一。
異常回報產生的原因
研究和理解異常回報的原因對於投資決策和風險管理至關重要，以下是導致異常回報的幾個常見原因。
- 公司事件和消息：公司發佈重要公告、業績報告、合併收購、產品創新或破產等事件可能引起市場對該公司的關注和反應，從而導致價格出現異常回報。
- 市場因素：宏觀經濟數據、行業變動、市場情緒、利率變化、政治事件等因素可能影響整個市場或特定資產類別的回報，從而產生異常回報。
- 信息不對稱：某些投資者可能通過更多或更準確的信息，獲得超過市場預期的回報。這種信息不對稱可能來自內幕消息、專業分析師的研究報告、非公開信息等。
- 交易策略和技巧：採用特定的投資策略、交易技巧或模型如技術分析、基本面分析、量化模型、套利策略等，也可能導致超出市場預期的回報。
- 市場非效率：如果市場存在非理性行爲、價格失真或投資者情緒波動等情況，可能導致異常回報的產生，投資者可以利用市場的非效率來尋找超額回報機會。
異常回報的計算方式及案例
異常回報的計算方式可以使用不同的統計模型，其中最常見的是市場模型（Market Model）和資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。這些模型用於估計預期回報，並將實際回報與預期回報進行比較以計算異常回報。以下是使用市場模型和CAPM計算異常回報的基本步驟。
市場模型（Market Model）計算異常回報
選擇一個代表市場整體表現的指數（如股票市場的大盤指數）或資產作爲市場的基準回報。
- 利用歷史數據計算出基準回報的均值和標準差。
- 對於特定的資產或投資組合，計算其在相同時間內的實際回報。
- 使用市場模型公式，計算出預期回報率，該公式通常是線性迴歸模型：實際回報率 = α + β × 市場回報率。
- 異常回報等於實際回報率減去預期回報率。
資本資產定價模型（CAPM）計算異常回報
CAPM是基於資本資產定價模型的理論框架，使用市場風險和資產特定風險的關係來估計預期回報。
- 使用CAPM公式計算預期回報率：預期回報率 = 無風險利率 + β × (市場回報率 - 無風險利率)。
- 無風險利率是指投資所獲得的沒有風險的利率，通常使用國債利率作爲無風險利率。
- β（貝塔係數）表示資產或投資組合相對於市場整體風險的敏感性。
案例
- 假設，一隻股票的實際回報率爲12%，而市場回報率爲8%。通過市場模型計算預期回報率爲10%。則該股票的異常回報爲12% - 10% = 2%。
- 假設，使用CAPM模型計算出預期回報率爲9%，無風險利率爲3%，市場回報率爲8%。則該股票的異常回報爲12% - 9% = 3%。
