Đầu tư có hai đầu, một là phân tích và hai là giao dịch, và kết nối hai đầu đó chính là chờ đợi. Trung tâm của phân tích đầu tư là sự hiểu biết về kinh doanh và tư duy xác suất, trọng tâm của giao dịch đầu tư là tỷ lệ cược và tư duy ngược chiều, còn trung tâm của việc chờ đợi là giữ vững vòng tròn năng lực và tôn trọng lẽ thường. Về lâu dài, giao dịch xuất sắc không thể cứu vãn việc phân tích kém, nhưng phân tích xuất sắc có thể bị hủy hoại bởi giao dịch kém. Tuy nhiên, so với cả hai, khó nhất vẫn là học cách chờ đợi. Hiệu suất đầu tư đều là hậu nghiệm, nhưng xác suất trung và dài hạn của mỗi khoản đầu tư và tỷ lệ cược có thể được quyết định trước. Kết quả hiệu suất xuất sắc chỉ là hệ quả, nguyên nhân dẫn đến kết quả đó mới là bản chất. Nỗ lực, thiên phú và may mắn có lẽ là ba yếu tố quan trọng nhất: nỗ lực đúng hướng sẽ cho bạn một ranh giới thành công, thiên phú quyết định hiệu quả và chi phí thời gian tăng trưởng, còn may mắn luôn mang đến bất ngờ cho những người kiên trì đúng hướng. Không phải nhà đầu tư thành công giỏi tính toán và lựa chọn, mà là họ hiểu rõ hơn về việc từ bỏ và kiên trì; không phải họ có thể nghe và nhìn mọi thứ, mà là duy trì sự tập trung không phân tâm; không phải họ có thiên phú vượt trội, mà là họ nhìn nhận sâu sắc giới hạn của bản thân, rõ ràng biết được điều có thể và không thể làm trong thị trường. Các vị anh hùng trong đầu tư không phải đã nhận được thiên khải bí ẩn, mà họ trung thành với lãi kép và mãi mãi thực hành. Ai hiểu lãi kép đều biết, tính bền vững của lãi kép và khả năng sinh lời là mâu thuẫn (giống như ROE), lãi kép cao và chu kỳ dài không thể đi cùng nhau, trong giới hạn hiện tại của con người là khoảng 25% trong 50 năm của Buffett (những ai chỉ nhìn vào lãi kép cao mà không xem xét thời gian thì về cơ bản chưa hiểu gì về đầu tư). Sau lãi kép cao là sự trở về mức trung bình, điều này có cả yếu tố khách quan và chủ quan. Tình huống tốt nhất trong sự nghiệp đầu tư là: lãi kép cao giai đoạn đầu, sau đó là sự bền vững đáng kể. Đầu tư trong một giai đoạn cụ thể rất dễ bị cuốn theo việc "xây dựng hệ thống hoàn hảo", nhưng điều này không khác gì việc dành cả đời để chế tạo động cơ vĩnh cửu. Hệ thống càng phức tạp, tư duy càng sa lầy vào chi tiết, thì càng xa rời bản chất của đầu tư. Càng đầu tư lâu, bạn sẽ càng nhận thấy phương pháp dựa vào đơn giản và cốt lõi nhưng hiệu quả là đáng tin cậy nhất, điều quan trọng nhất là thành công trên quy mô lớn và chiến lược. Tình huống nguy hiểm nhất đối với một nhà đầu tư là sớm có cảm giác "đúng lý là ta đã nắm được chân lý". Nếu đồng thời còn nhàm chán hoặc thích chiến thắng, chỉ trích những người hơi khác quan điểm, thì về cơ bản không còn chỗ nào để tiến bộ. Đầu tư tất nhiên có các nguyên tắc cơ bản không thể lay chuyển, nhưng trọng lượng của các yếu tố khác nhau trong đầu tư thì không có "mô hình thần thánh" nào cả. Điều này không có nghĩa là thay đổi suy nghĩ liên tục, mà là duy trì tính cởi mở của tư duy, điều này cũng là một khả năng. Tập trung hay phân tán? Nếu xem xét từ góc độ giai đoạn cụ thể, nó phụ thuộc vào cá (tính co giãn) và gấu (tính an toàn) cái nào quan trọng hơn đối với bạn. Nếu xét từ góc độ dài hạn, tập trung dường như đại diện cho sự tự tin cao trong việc khám phá và phân tích công ty. Nhưng nghĩ lại, nếu thực sự tự tin như vậy, thì có thể tìm ra nhiều công ty xuất sắc hơn và phân tán hợp lý chứ. Tất nhiên, về cơ bản đây là một câu hỏi về mức độ, cuối cùng quan trọng là sự phù hợp giữa chiều sâu nghiên cứu và hiệu quả danh mục đầu tư, giữa tính linh hoạt đầu tư và phân tán rủi ro. Quyết định đầu tư liên quan đến nhiều yếu tố, nhưng nếu tinh lọc lại, có thể có ba điểm quan trọng nhất: 1. Quan điểm tổng thể. Rõ ràng bạn đang ở vị trí nào trong chu kỳ thị trường, nên sợ hãi, tham lam hay thờ ơ; 2. Đánh giá giá trị. Đặt cược vào đối tượng có lợi thế về loại hình trong tương lai, kết bạn với thời gian; 3. Chênh lệch kỳ vọng. Xác định rõ giả định của đánh giá giá trị và kỳ vọng đi kèm với định giá, khi thời điểm có chênh lệch kỳ vọng cao xuất hiện, cần duy trì sự nhạy bén. Huyền thoại đầu tư đều là những câu chuyện chiến thắng triền miên, nhưng thực tế rất khắc nghiệt, ngay cả Buffett cũng thừa nhận liên tục mắc sai lầm. Tuy nhiên, tại sao có người chỉ cần mắc sai lầm là gây tử vong, còn người khác măc sai lầm lại không gây tổn thất nghiêm trọng? Sự khác biệt nằm ở: 1. Chủ quan có thừa nhận mình là con người sẽ mắc sai lầm không? 2. Khả năng sử dụng biên an toàn để bảo vệ bản thân? 3. Có phân tán rủi ro và bù đắp bằng tỷ lệ cược tốt không? Do đó, tổn thất phụ thuộc vào việc xử lý trước các sai lầm. Theo công thức PB=PE*ROE, khi ROE=8%, ngay cả khi PE là 35 lần, PB chỉ là 2,8 lần. Nếu công ty có thể tiếp tục phát triển, ROE tăng lên 25%, khi đó PE là 25, thì PB sẽ tăng lên 6,25 lần. Từ đó, có thể thấy, PE phản ánh thặng dư kỳ vọng, còn PB phản ánh thặng dư tài sản. Thông thường, phản ứng kỳ vọng sớm hơn nhiều so với sự thay đổi thực tế của ROE, trong khi PB thì tương đối đồng bộ hoặc lạc hậu so với sự thay đổi của ROE. Từ đây, có thể hiểu rằng, xu hướng thay đổi của ROE là yếu tố cốt lõi của định giá, bí quyết lớn nhất của định giá không phải là cộng trừ nhân chia đơn giản của chỉ số, mà là dự đoán về khả năng sinh lợi trong tương lai của doanh nghiệp, định tính chính xác giai đoạn kinh doanh của công ty. Điều gọi là chính xác mờ hồ, thực ra là PE và PB cụ thể có thể tương đối mờ hồ (hoặc phân tích có mục tiêu), nhưng đánh giá xu hướng của ROE nhất định phải chính xác. ROE cao là biểu hiện của khả năng sinh lời của công ty, ROE cao và bền vững lại là biểu hiện của lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ của công ty. Đối với một công ty tốt như vậy, phần lớn các trường hợp thị trường sẽ chắc chắn cung cấp thặng dư vốn, tức là PB cao. Nếu một công ty có ROE cao xuất hiện với PB rất thấp, bạn nên nghĩ tại sao? Có thể: 1. Thị trường là ngốc, 2. Bản chất của công ty là chu kỳ mạnh và hiện đang ở đỉnh cao lợi nhuận của nó. Sự mâu thuẫn này có thể xảy ra ngẫu nhiên, nhưng trong tình huống xảy ra thường xuyên, ROE cao và PB thấp cơ bản là mâu thuẫn.
Trong lĩnh vực đầu tư, "múa với cùm chân" có thể không phải là một hạn chế mà là một cơ chế bảo vệ. Điển hình nhất là ví dụ Buffett nói "cả đời chỉ đánh 20 cú", hoặc như ví dụ phổ biến nhất là đầu tư định kỳ vào các quỹ chỉ số. Trông có vẻ bị hạn chế quá nhiều, nhưng khi kéo dài thời gian, bạn thường phát hiện ra "cùm chân" thực sự đã biến thành vòng tay vàng. Đây cũng chính là lý do tại sao đại đa số người hành động tự do thường không thể vượt qua chính mình trên tài khoản thử nghiệm.
Những công ty có thể liên tục mang lại kỳ vọng mới thường thu hút sự chú ý của thị trường. Nhưng có hai tình huống: một là kỳ vọng mới đều xoay quanh việc tăng cường ngành nghề chính hoặc nâng cấp chuỗi cung ứng, và những kỳ vọng chính đều "nói được làm được" liên tục được chứng minh, đây là mầm mống của những công ty xuất sắc thậm chí vĩ đại; còn một loại khác là kỳ vọng mới có phạm vi lớn và thích chạy theo trào lưu, luôn dùng kỳ vọng mới để che giấu kỳ vọng cũ chưa thực hiện được, đây là những ứng viên kém tin cậy thậm chí là những công ty lừa đảo. Về mối quan hệ tương đối giữa công ty và giá cả, mua vào một công ty với giá tĩnh cao không phải là chiến lược tốt nhất, nhưng cũng không phải là đáng sợ nhất. Đặc biệt là nếu công ty này trong tương lai liên tục trở nên rẻ hơn, nó vẫn có thể trở thành một khoản đầu tư tốt. Điều sợ nhất là khi mua vào lại rất rẻ, nhưng càng giữ càng đắt, điều này cho thấy lý do mua vào từ đầu đã sai lầm. Trong trường hợp này, quan trọng nhất là khả năng sửa sai nhanh chóng, nếu không chi phí thời gian khi lỗi được chứng minh sẽ cao đến mức làm người ta muốn khóc.
Các công ty quản lý hiệu quả cao ban đầu có vẻ như không có rào cản rõ ràng, nhưng sự quản lý hiệu quả này có thể từ lượng biến thành chất biến, từ đó hình thành các rào cản thực sự dựa trên quy mô hoặc công nghệ và sự gắn kết với khách hàng, nhưng khi tất cả những điều này được xác nhận thì thường đã gần đến giai đoạn trưởng thành. Đối với những công ty như vậy, ở giai đoạn đầu và trung kỳ, quan trọng nhất là nắm bắt ba điểm: 1. Sự mở rộng nhu cầu dài hạn; 2. Đội ngũ tập trung và có tham vọng ngành mạnh mẽ; 3. Khả năng thực thi liên tục "nói được làm được".
Sự suy thoái của bảng cân đối kế toán không phải là một điều tốt, nhưng cần nhìn vào nguyên nhân gây ra suy thoái. Một loại đi kèm là sự giảm tốc độ tăng trưởng doanh thu rõ ràng, cùng với đó là các khoản phải thu và hàng tồn kho bất thường trong cùng thời gian; loại khác là doanh thu tăng trưởng nhanh chóng, nhưng cần tạm ứng vốn trước hoặc do không đủ hiệu quả quy mô dẫn đến tỷ lệ nợ gia tăng mạnh và dòng tiền xấu đi. Loại trước thường dự báo rằng sau khi nới lỏng tín dụng đến mức tối đa, doanh thu sẽ gặp kết quả tồi tệ hơn sau đó, loại sau ngược lại là do nhu cầu bùng phát quá nhanh vượt quá khả năng tiếp thu của vốn hiện tại.
Hôm nay tôi thấy một câu nói: “Cái gọi là giới hạn? Giới hạn là người chặt củi nghĩ rằng hoàng đế cũng gánh một cái đòn gánh vàng.” Thật sự là quá đúng!
Tiếp tục với chủ đề trên, nếu bạn muốn học đầu tư giá trị thành công, đừng ngày nào cũng học thuộc những câu khẩu hiệu của Buffett; nếu bạn muốn khởi nghiệp, đừng ngày nào cũng xem những cuốn sách thành công học, điều bạn cần nhất là thu thập cách mà mọi người thất bại! Một người chưa nghiên cứu kỹ lưỡng các trường hợp thất bại, thì không thể thành công. Những người chỉ ngày ngày bảo bạn “cái gì đó thật tuyệt, bạn làm thế sẽ thay đổi hoàn toàn và đại thành công” thì hoặc là mọt sách hoặc là kẻ lừa đảo. Trong thị trường bò, mọi người đều nói về độ co giãn cao, sau vài làn sóng đại khủng hoảng, lại bắt đầu chú ý đến "cách tránh biến động giá trị ròng". Thực ra, sự giảm giá trị ròng là một sản phẩm phụ của biến động thị trường, hoàn toàn tránh giảm giá trị ròng nghĩa là đối đầu với đầu tư. Nhưng cùng một biến động trong bối cảnh khác nhau lại mang ý nghĩa hoàn toàn khác nhau: xu hướng trong môi trường bong bóng là tránh biến động, trong môi trường đánh giá thấp thì cần nắm bắt biến động, và trong phần lớn môi trường không thể đoán trước, bạn cần bình thản chịu đựng biến động.
Trong một cuốn sách có viết: "Một tướng quân trung bình, khi đối mặt với tình huống phức tạp, sẽ liệt kê cho mình một đống vấn đề và câu hỏi, rối trí không tìm được bắc. Một tướng quân thật sự tài ba, sẽ chặt đứt rối ren, từ những hiện tượng bình thường nhìn thấy rõ bản chất và điểm yếu, và hành động quyết đoán." Điều này và quyết định đầu tư thực chất cũng giống nhau, các nhà đầu tư xuất sắc luôn giỏi nhận ra mâu thuẫn chính của thị trường hay công ty, từ chi tiết nhìn thấy toàn cảnh và cuối cùng hình thành logic quyết định. Từ góc độ định giá, cá nhân tôi sợ nhất không phải là đắt, mà là khó đánh giá giá trị. Cốt lõi của khó đánh giá hoặc là biến số quá nhiều hoặc là vượt quá giới hạn khả năng; thứ hai là không phải đắt, mà là bẫy giá rẻ. Giá rẻ trông dễ khiến người ta đâm sâu vào, nhưng một khi chứng minh là bẫy thì sẽ tổn thất lớn. Nếu các yếu tố khác đều tương đối chắc chắn, thì "đắt" thực ra là một vấn đề rất đơn giản, ít nhất là dễ đánh giá. Nhưng nếu các giả định chính cho định giá không rõ ràng hoặc bị lật đổ thì rất nguy hiểm.
Nhiều việc chỉ cần bạn nỗ lực, dù không có công trạng cũng có lao. Sự chăm chỉ sẽ mang lại một mức độ bảo đảm thu nhập cơ bản. Nhưng đặc điểm vừa tàn khốc vừa đơn giản của đầu tư là, nó không bao giờ hỏi bạn đã nỗ lực bao nhiêu, mà chỉ xem bạn đúng hay sai. Trong loại công việc này, nỗ lực đứng thứ hai, điều đầu tiên là giá trị quan và phương pháp luận chính xác. Nếu không, hướng đi sai, càng chăm chỉ càng gập ghềnh, càng mê đắm càng điên rồ. Cùng là vận may, những nhà đầu tư mới thường có vẻ đúng vì may mắn, trong khi các nhà đầu tư kỳ cựu thường đạt được vận may thông qua sự đúng đắn. Người đầu tiên là ngẫu nhiên và bị động, trong khi người thứ hai là khả năng cao và chủ động. Hiệu suất đầu tư của một người, may mắn một hai lần là bình thường. Nhưng nếu nhìn vào luôn luôn may mắn, thì chắc chắn có yếu tố thu hút vận may đó là "khả năng". Một dấu hiệu của sự giác ngộ đầu tư là học cách phân biệt ranh giới giữa khả năng và vận may.
Mấy ngày trước có một người bạn trên Zhihu hỏi làm sao để trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp. Thực ra đầu tư chuyên nghiệp là một sự lựa chọn rủi ro cao, đặc biệt là giai đoạn đầu loại bỏ sẽ rất cao. Đầu tư chuyên nghiệp hay không không quan trọng, điều quan trọng là có chuyên nghiệp hay không. Hơn nữa, bắt đầu đầu tư chuyên nghiệp tốt nhất là trong thị trường gấu, trong môi trường khắc nghiệt người ta có thể đánh giá mình một cách lý trí và cảm nhận khó khăn của đầu tư. Không qua được thì chứng tỏ không phù hợp, nếu qua được thì mới quyết định có tiếp tục hay không.
Để sống tốt và sống lâu trong thế giới đầu tư, cần dựa vào khứu giác nhạy cảm với rủi ro và trực giác về cơ hội. Có một cái mũi nhạy cảm với rủi ro là nền tảng để sống lâu, chỉ cần còn giữ được rừng xanh thì không sợ không có củi để đốt. Nếu may mắn còn có chút trực giác về cơ hội lớn, thì sống tốt rất khó. Thực ra rủi ro hay cơ hội, bản chất đều là xử lý sự không chắc chắn, và học cách hiểu sự phức tạp của thế giới và giới hạn cá nhân là cốt lõi để xây dựng cơ chế xử lý này.
Cuộc sống và đầu tư có nhiều điểm tương đồng: cả hai đều tràn đầy bất định, nhưng đều có cách nâng cao tỷ lệ thắng dài hạn; biết làm gì quan trọng hơn nhiều so với biết không nên làm gì; những phán đoán và quyết định sẽ quyết định vận mệnh cả đời; các ngẫu nhiên ngắn hạn sẽ được làm phẳng theo thời gian, kết quả cuối cùng về cơ bản là công bằng; làm gì quyết định độ cao, kết bạn với ai quyết định độ khó; đau khổ nhất không phải là bỏ lỡ, mà là khi hiểu ra thì đã quá muộn.
