지난주 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 연방준비제도(Fed)의 연례 세미나에서 여러 정책 입안자들은 "점진적" 또는 "질서정연한" 방식으로 금리 인하를 추진할 이유를 제시했습니다. 이는 투자자들이 가을에 최소 한 차례 대폭 금리 인하를 기대했던 것과 상반됩니다.
연준 관계자들은 현재 인플레이션이 여전히 2% 목표에 도달하지 않았으며, 노동 시장에서 약간의 약화 징후가 보이지만 대규모 해고가 없기 때문에 더욱 공격적인 조치를 취할 필요가 없다고 판단했습니다.
도이체방크의 수석 미국 경제학자 브렛 라이언은 "점진적, 질서정연, 신중함—이것들은 경제 전환기에 정책 입안자들이 자주 사용하는 표현입니다. 이 과정은 단계적으로 진행될 것이며, 그들은 느리고 안정적인 방법을 선택하고 싶어합니다."라고 언급했습니다.
연준은 불확실한 시기를 극복할 때 대개 점진적인 전략을 취합니다. 이는 그들이 한 번에 25베이시스 포인트 금리 인하를 선택할 가능성이 있음을 시사합니다. 그러나 연준 의장 제롬 파월은 이 전략을 명확히 지지하지 않았습니다.
파월의 입장은 더 비둘기파적입니다
연준 의장 파월은 고용 시장에 심각한 피해를 입히지 않으면서 인플레이션을 낮추는 것을 그의 정책 유산으로 삼고 있습니다. 그는 잭슨홀에서 주목받는 연설에서 연준이 9월 이후에 금리 인하 속도를 어떻게 조절할지를 명확히 밝히지는 않았습니다. 그러나 고용 상황이 급격히 악화될 경우, 그는 다른 몇몇 관계자들보다 더 적극적인 조치를 취할 의지가 있는 것처럼 보입니다.
파월은 "우리는 물가를 안정시키는 동시에 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 최선을 다할 것입니다. 우리는 노동 시장의 추가 약화를 원하지 않으며 환영하지 않습니다."라고 말했습니다.
연준은 현대 역사에서 대부분의 완화 및 긴축 주기에 점진적인 접근 방식을 채택했으며, 이는 소수의 사례에서만 예외였습니다. 금융 위기와 코로나 팬데믹 동안, 정책 입안자들은 신속하게 금리를 제로로 낮췄습니다. 1970년대 말과 1980년대 초, 전 연준 의장 폴 볼커는 그의 강력한 인플레이션 억제 전략으로 유명했습니다. 이를 제외하고, 통화 정책은 주로 한 번에 0.25%포인트씩 조정됩니다.
2004년 당시 연준 이사였던 벤 버냉키가 점진주의에 대해 언급한 것처럼, 이러한 접근 방식은 정책 입안자들에게 경제가 자신들의 조치에 어떻게 반응하는지 평가할 시간을 줍니다.
점진적인 금리 인하 전략을 취한다면, 현재의 긴축 정책을 어느 정도 완화할 것이며 동시에 인플레이션 목표가 아직 달성되지 않았음을 고려해야 합니다. 연준이 2021년 가격 급등을 과소평가하고 정책 긴축을 지연시켰기 때문에, 일부 정책 입안자들은 인플레이션 반등에 대해 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 일각에서는 차입 비용을 낮추면 소비자와 기업들의 억눌린 수요가 풀려 기다렸던 더 낮은 금리를 활용할 수 있다고 우려하고 있습니다.
한편, 노동 시장은 정상화되기 시작했으며 일부에서는 약화 징후가 나타나고 있습니다. 7월 실업률이 예상치 못하게 4.3%로 상승했습니다. 비록 고용주들이 대규모 해고를 하지 않았지만, 채용 속도는 크게 둔화되었습니다.
리치먼드 연방준비은행 총재 토마스 바킨은 이런 상황이 오래 지속되지 않을 것이라고 봅니다.
신세기 어드바이저의 수석 경제학자 클라우디아 삼은 "노동 시장의 약화를 고려하면, 정책 입안자들은 이제 일부 제한을 해소하기 시작해야 할 중요한 시기에 직면해 있습니다."라고 언급했습니다.
파월과 그의 동료들은 열악한 노동 시장이 임금을 올려 미국 소비자의 구매력을 높이고, 이로 인해 인플레이션 압력을 더욱 키웠다고 오랫동안 생각해 왔습니다. 그러나 파월은 이러한 영향이 약해졌음을 분명히 했습니다.
EY-Parthenon의 경제학자 Gregory Daco와 Lydia Boussour는 "파월의 입장은 다른 동료들보다 더 비둘기파적인 것 같습니다. 그러나 다음 몇 주 동안 고용 상황이 명확히 악화되지 않는 한, 우리는 여전히 대부분의 정책 입안자들이 9월에 25베이시스 포인트 금리 인하를 지지할 것으로 예상합니다."라고 말했습니다.
금리 인하 속도와 폭은?
연준이 다음 단계로 나아감에 따라, 금리 인하 속도 외에도 또 다른 도전 과제가 있습니다: 모든 것이 순조롭게 진행된다면, 최종적으로 금리를 어느 수준까지 낮출 수 있을까요?
중립 금리라는 것은, 중앙은행이 경제를 과열시키지도, 침체시키지도 않는 금리이며, 단지 추정치일 뿐 정확한 과학적 수치는 아닙니다. 일부 연준 관계자들과 경제학자들은 팬데믹 이후 경제 환경에서 노동 생산성이 증가했다는 점에서 이 수준이 과거보다 더 높을 수 있다고 생각합니다.
이런 불확실성 때문에, 점진적인 금리 인하가 더 매력적입니다.
바킨은 만약 관계자들이 중립 금리의 위치를 정확히 파악할 수 있다면, 그곳에서 금리 인하를 멈추고 임무를 완료했다고 선언할 수 있을 것이라고 말했습니다. 그러나 현실은 종종 더 복잡합니다.
그는 지난주 "이 과정에서 길을 찾아가야 합니다. 인플레이션이 안정되는지 가속화되는지, 그리고 노동 시장이 성장하는지 감소하는지에 따라 끊임없이 배워가고 조정해야 합니다."라고 말했습니다.
연준의 다른 관계자인 샌프란시스코 연방준비은행 총재 메리 데일리는 지금 중립 금리에 대해 논의하는 것이 시기상조라고 생각합니다.
그녀는 인터뷰에서 "지금 중요한 것은 우리가 정책 금리를 조정하더라도 여전히 그것이 제한적 수준에 머물도록 하는 것입니다. 우리는 아직 갈 길이 멉니다."라고 말했습니다.
