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中信證券指出,利率在美國房地產市場的週期中扮演着關鍵角色

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08-15

中信證券研報指出,美國降息週期可能帶來房地產投資機會。儘管過去表現異常,利率仍是關鍵因素。REITs與利率負相關,房屋營建商或受益於房價上漲,但抗風險能力不如物業持有方。

市場普遍預期美聯儲將啓動降息週期,這或將帶來美國房地產板塊的投資機會。通常情況下,房地產市場的景氣度與利率呈負相關關係。因此,一旦美聯儲進入降息階段,美國房地產市場的相關投資標的將變得更加值得關注。

美國房地產市場的相關標的可大致分爲三類:以DR Horton爲代表的房屋營建商;以CBRE和Zillow等爲代表的非住宅和住宅地產服務企業;以及以Simon Property爲代表的權益型商業地產REITs。此外,從廣義上來看,AGNC等抵押型REITs,Airbnb等與不動產相關的輕資產服務平臺,以及AMT(美國鐵塔)等REITs,也可以被視爲不動產板塊的一部分。

利率是美國房地產週期中的重要影響因素。

除去2007年金融危機後的特殊情況,歷史數據顯示,美國的降息週期通常伴隨着房價的上漲。儘管新開工數量和投資與利率的關係不如房價那樣緊密,但它們也受到了利率的顯著影響,同時還與住房營建政策及宏觀經濟狀況相關。

在房地產板塊中,不同細分行業和公司與利率的關係存在顯著差異。EQR等REITs標的與利率關係密切,且其定價通常對利率變化有前瞻性,價格表現往往略早於實際利率變動。房屋營建商的股價與利率也存在關聯,但通常表現更爲穩健,其營收和業績可能持續增長,儘管利潤率較低,但擴張動力強勁。然而,在金融危機中,房屋營建商的基本面和股價往往受創更爲嚴重。相比之下,商業地產投資和服務公司(如CBRE)以及房地產在線信息平臺(如Zillow)的表現更依賴於業務的內生能力,與利率的關聯度相對較低。

上一輪非典型加息週期中,美國房地產業的表現與傳統規律有所不同。

2022年3月起,美國進入加息週期,導致按揭利率上升,房屋銷售下滑。據美國商務部普查局和全美地產經紀商協會的數據,2022年和2023年房屋銷量分別同比下降17.1%和16.6%,新開工數量分別同比下降3.3%和8.4%。儘管如此,房價在加息週期中卻逆勢上漲,這可能與成屋供應不足、高就業率帶來的需求旺盛以及美國國內政策因素有關。在此期間,EQR的股價與國債收益率持續呈負相關,CBRE和Zillow對國債收益率的階段性波動較爲敏感,而霍頓房屋等營建商的股價在加息週期中仍保持上升趨勢。

風險提示:

雖然利率是影響房地產市場的關鍵因素,但絕不是唯一因素。分析成熟經濟體的房地產市場需要結合多方面的考慮,如政策法規、市場住房自有率和住房保有狀況等。此外,美聯儲的降息窗口本身具有不確定性,歷史週期的可比性也有限。中信證券的初步結論需要與當前實際情況相結合進行驗證。

對於即將開啓的降息週期,美國房地產市場的前景預測。

根據降息起點、經濟環境、住房自有率和技術變革等因素,中信證券預測本輪美國降息週期可能與1995-1998年的週期相似,而在房價表現上與1989-1992年週期存在一定的可比性。預計美國房價在降息週期中仍有上漲空間,銷售、投資和新開工等指標的景氣度也將有所提升,這對包括REITs和房屋營建商在內的房地產板塊而言是積極信號。歷史數據表明,REITs的穩定性較強,而房屋營建商的業務擴張彈性更大。

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