장기적으로 보면, 좋은 거래는 나쁜 분석을 구할 수 없고, 좋은 분석이 나쁜 거래를 망칠 수 있습니다. 그러나 비교해보면, 기다림을 배우는 것(보유하거나 화폐를 보유하는 것 모두 포함)이 가장 어렵습니다.
투자 성과는 검증될 수 있지만, 각 투자의 중장기 확률과 배당률은 미리 결정될 수 있습니다. 우수한 성과는 결과일 뿐, 그것을 만들어낸 원인이 더 중요합니다.
근면, 천재성, 운은 세 가지 가장 중요한 원인일 수 있습니다: 올바른 방향으로 노력하면 성공의 하한을 제공하며, 천재성은 성장의 효율성과 시간 비용을 결정하고, 운은 올바른 사람들에게 예상치 못한 놀라움을 줄 수 있습니다.
꼼꼼하게 계산하기보다는 올바르게 선택하는 것이 더 낫습니다. 성공적인 투자자는 포기와 지속 사이에서 더 잘 판단합니다. 더 많은 사람들이 주변을 살피지 않고 집중하여 일에 몰두합니다; 더 많은 사람들은 비범한 재능과 통찰력으로 자신의 한계를 더 깊이 인식하고, 시장에서 가능한 것과 불가능한 것을 명확히 압니다. 그 이른바 투자 대가들이 신비한 계시를 받은 것은 아니며, 단지 복리에 충실하고 그것을 끝까지 지켜낸 것 뿐입니다.
복리를 이해하는 사람들은 모두 알고 있습니다. 복리의 지속 가능성과 수익성은 모순(ROE와 유사)이며, 높은 복리와 장기 주기는 동시에 가질 수 없습니다. 이러한 기반 위에서, 버핏은 50년 동안 거의 25%의 복리를 달성하며 현재 인류의 한계에 도달했습니다(높은 복리가 시간을 고려하지 않고 버핏을 이길 수 있다고 생각하는 사람들은 대부분 투자를 겨우 시작한 수준입니다).
높은 복리에서 평균 수익률로의 회귀는 필연적이며, 이에는 객관적 요소와 주관적 요소 모두 포함됩니다. 투자 생애에서 가장 좋은 시나리오는: 초기에는 높은 복리를, 마지막에는 안정적이지만 매우 지속적인 수익을 얻는 것입니다.
특정 단계에서, 투자가 "완벽한 시스템 구축"의 오류에 빠지기 쉽지만, 이는 거의 영구 기관을 만드는 일과 다르지 않습니다. 체계가 복잡해질수록, 사고는 세부 사항에 빠져 본질적인 투자와 점점 멀어집니다. 장기적인 투자에서야 비로소 깨닫게 되는 것은, 가장 의존해야 할 것은 소박하고 간결한 방법론이며, 본질에 중점을 둔 방법론은 큰 그림과 성공적인 대략적 전략에 주목해야 합니다.
투자자에게 더욱 위험한 상황은, 사람들이 너무 일찍 "진리를 파악했다"고 느끼는 것입니다. 동시에 좀 더 지루하거나 경쟁을 좋아하는 사람이면, 조금도 관련 없는 사람에게 비난을 퍼붓는데, 이는 발전할 여지가 거의 없음을 기본적으로 나타냅니다. 일부 기본 원칙은 변하지 않겠지만, 다양한 투자 요소의 비중은 달라질 수 있습니다. 물론 이것이 의견을 번복하라는 뜻은 아니지만, 사고를 열린 상태로 유지하는 것은 실제로 한 가지 능력입니다.
집중해야 하나, 분산해야 하나? 구체적인 단계에 따라 결정해야 합니다. 물고기(유연성)와 곰발바닥(안전) 중 어느 것이 당신에게 더 중요한지. 장기적 기준으로 볼 때, 집중은 회사에 대한 발굴과 분석에 대한 높은 자신감을 나타냅니다. 그러나 다시 생각해보면, 정말로 그렇게 자신 있다면, 더 많은 우수한 주제를 발굴할 수 있어야 합니다. 적절한 분산이지요. 이 문제의 본질은 물론 정도의 문제이며, 결국에는 연구 깊이와 포지션 수익의 매칭, 투자 유연성과 위험 분산의 적절함에 관해 말하는 것입니다.
투자 결정 과정에는 많은 요소가 관련되어 있지만, 요약하면 세 가지가 가장 핵심입니다:
- 하나, 대전제. 자신이 전체 시장 사이클에서 어떤 위치에 있는지, 두려움, 탐욕, 무감각 중 어디에 있는지 명확히 알아야 합니다;
- 둘, 가치 판단 내기는 미래의 강점을 겨냥하고, 시간과 친구가 되어야 합니다;
- 셋, 예상 차이. 명확한 가치 판단 가정과 평가에 포함된 기대에서, 높은 예상 차이가 나타날 때 민감하게 유지해야 합니다.
투자 신화에서는 항상 승리하는 이야기만 있지만, 현실은 매우 허름합니다. 심지어 버핏조차도 자신이 계속 실수를 인정합니다. 그러나 왜 어떤 사람들은 한 번의 실수로 치명적인데, 어떤 사람들의 실수는 심각한 손실을 입히지 않습니까? 차이점은 다음과 같습니다:
- 1, 주관적으로 자신이 실수할 수 있는 평범한 사람임을 인정하는가?
- 2, 객관적으로 안전마진으로 자신을 보호하는 데 능숙한가?
- 3, 위험을 분산시키고 좋은 배당으로 보상을 해주어서 손실이 실수에 대한 사전 처리에 달려있다는 것입니다.
PB=PE*ROE 이 공식에 따라 계산하면, ROE=8%, 즉 PE가 35배라도, PB는 단지 2.8배입니다. 기업이 지속적으로 성장할 수 있고, ROE를 25%로 높일 수 있다면, 그때의 PE는 25가 되고, PB는 오히려 6.25가 됩니다. 이는 PE가 기대 프리미엄을 반영하고, PB가 자산 프리미엄을 반영함을 시사합니다. 기대의 반영은 대체로 ROE의 실제 변화보다 훨씬 이르며, PB는 ROE 변화에 상대적으로 동시에 나타나거나 뒤처집니다.
이를 통해, ROE 자체의 변화 추세가 평가의 핵심 요소임을 이해할 수 있습니다. 평가의 가장 큰 비밀은 단순히 지표를 더하고 빼고 곱하고 나누는 것이 아니라 기업의 미래 수익 능력을 선견적으로 판단하여 회사 운영 단계를 정확히 결정하는 데 있습니다. 소위 모호하게 정확한 것은 구체적인 PE와 PB가 상대적으로 모호할 수 있지만(또는 목적에 맞게 분석할 수 있지만), ROE의 추세적 판단은 반드시 올바르게 되어야 합니다.
높은 ROE는 기업의 수익 능력을 반영하며, 높고 지속적인 ROE는 기업의 강력한 경쟁 우위를 반영합니다. 따라서 대부분의 경우, 이렇게 우수한 회사는 시장에서 반드시 자본 프리미엄을 가지게 됩니다, 즉 더 높은 PB를 의미합니다.
높은 ROE 회사가 낮은 PB를 가질 때, 왜일까요?
아마도: 1, 시장이 바보일 수 있습니다; 2, 기업의 본질이 강한 주기성을 갖고 있으며, 현재 이익 고점의 전환점에 있습니다. 이것은 우연한 모순일 수 있지만, 자주 발생하는 경우에는 높은 ROE와 낮은 PB가 기본적으로 모순입니다.
이 분야에서의 투자는 "족쇄를 차고 춤추는" 것이 한계를 제한하는 것이 아니라 보호 메커니즘이 될 수 있습니다. 버핏이 말한 것처럼 "한 생애에 단지 스무 개의 구멍만 뚫음"이 바로 가장 흔한 정기적인 지수 펀드 투자입니다.
이러한 행동들은 모두 매우 제한된 것처럼 보이지만, 시간이 지남에 따라 "족쇄"가 실제로 금팔찌로 변하는 것을 종종 발견합니다. 사실 이것이 대부분의 사람들의 "자유 행동"이 자신의 가상 판을 넘지 못하는 이유입니다.
새로운 예상을 지속적으로 생성할 수 있는 회사는 시장에서 더 선호됩니다. 하지만 여기에는 두 가지 예가 있습니다: 하나는 새로운 기대가 주요 사업이나 산업 체인 업그레이드 주변에서 생성되며, 주요 기대는 계속해서 "말한 대로 행동하는" 과정에서 확인되는 것이며, 이것은 우수한 기업이거나 심지어 위대한 기업의 좋은 씨앗입니다;
다른 하나는 새로운 기대의 범위가 넓고, 추종하는 경향이 있으며, 항상 새로운 기대를 사용하여 구현되지 않은 오래된 기대를 감추는 것으로, 이는 믿을 수 없고 심지어 사기 기업을 대표합니다.
기업과 가격의 상대적 관계를 볼 때, 정적으로 높은 가격으로 기업을 사는 것이 좋지 않은 아이디어일 수 있지만, 반드시 가장 무서운 것은 아닙니다. 특히 이 회사가 앞으로 계속해서 저비용 운영을 유지한다면, 좋은 투자가 될 것입니다.
사는 시점에 저렴할 수 있다는 두려움이 있지만, 매입하는 시점에 비싸다는 것은 매입 논리가 틀렸음을 의미합니다. 이 경우 가장 중요한 것은 실수를 신속하게 수정할 수 있는 것이며, 그렇지 않으면 실수가 확정된 시간 비용이 너무 높습니다.
고효율 운영 회사 범주는 명확한 장벽을 구축하기 어렵지만, 이러한 고효율 운영은 양적인 변화에서 질적인 변화로 전환되어 규모나 기술, 고객 충성도 등 측면에서 진정한 고장벽을 형성할 수 있으며, 이 모든 것이 확정되기 전에 통상 성숙에 가까워집니다. 이러한 회사에 대해 중기 초반에 가장 중요한 것은 세 가지를 붙잡는 것입니다:
- 1, 장기 사이클의 수요 확장;
- 2, 팀의 전념과 강렬한 업계지향성;
- 3, 지속적인 "말한 대로 실행하는" 실행력.
품질 면에서, 대차대조표의 악화는 좋은 것이 아니지만, 그것을 악화시킨 원인은 좀 더 명확하게 봐야 합니다. 하나는 수입 증가 속도가 눈에 띄게 감소하는 동시에, 매출채권과 재고가 반정상적으로 증가한 경우입니다; 다른 하나는 수입이 고속으로 증가하지만, 사전 자금 조달이 필요하거나 규모의 경제가 충분하지 않아 부채율이 크게 상승하고 현금 흐름이 악화되는 경우입니다.
전자의 경우는 대개 신용 제한을 완화한 후에도 수입이 더 나빠질 것임을 예고하며, 후자는 수요가 너무 빠르게 폭발하여 현재 자본의 소화 능력을 초과했기 때문입니다.
한마디로 "제한이란 무엇인가? 제한은 나무를 베면서 황제도 금손잡이를 골라야 한다고 생각하는 것이다,"라는 말이 정말 적절합니다.
이 주제를 계속해서, 만약 당신이 성공적인 가치 투자를 배우고 싶다면, 매일 버핏의 비밀을 암기하는 것이 아니라, 모두가 실패하는 이유를 수집하는 것이 가장 필요합니다. 만약 당신이 창업을 원한다면, 매일 다양한 성공학을 보는 것이 아니라, 필요한 것은 바로 모든 사람의 실패 원인입니다.
여러 실패 사례를 주의 깊게 연구하지 않으면 성공할 수 없습니다. 이들은 매일 당신에게 "어떤 것이 좋고, 당신이 그것을 하면 완전히 새로워지고 전망이 좋을 것"이라고 말하는 사람들은 책벌레나 사기꾼입니다.
사람들은 불마켓의 높은 탄력성에 대해 이야기하지만, 몇 차례의 주식 시장 붕괴 후에는 "주식 시장의 순자산 변동성을 어떻게 피할 것인가"에 대한 관심을 시작합니다. 실제로, 순자산의 회귀 자체는 시장 변동의 추가 요소이며, 완전히 회귀를 거부하는 것은 투자와 정반대입니다.
그러나 동일한 변동성은 다른 환경에서 다른 의미를 가집니다: 거품 환경에서는 변동성을 거부하는 경향이 있으며, 저평가 환경에서는 변동성을 받아들일 필요가 있으며, 대부분의 불확실한 환경에서는 변동성을 평온하게 감내해야 합니다.
한 책에서 이렇게 적고 있습니다: "평범한 장군은, 복잡한 환경에 직면할 때, 항상 스스로 곤란을 만들고, 북쪽을 찾을 수 없게 됩니다. 진정한 장군은, 겉보기에 평범한 일이지만, 본질과 요점을 파악하고, 과감하게 행동합니다."
실제로, 이것은 투자 결정과도 유사한 것으로, 우수한 투자자는 시장이나 회사에 대해 중요한 모순을 잘 포착하고, 세부 사항을 볼 수 있어 결정의 "논리적 지지점"을 형성할 수 있습니다.
가격 평가와 관련하여, 나는 개인적으로 첫 번째로 가격이 비싼 것이 아니라 가치를 측정하기 어렵다는 것을 두려워합니다. 측정하기 어려운 핵심은 변수가 너무 많거나 능력의 한계에서 너무 멀기 때문입니다; 두 번째 걱정은 비용이 너무 높다는 것입니다. 보기에 저렴한 것은 강하게 접근하기 쉽지만, 함정으로 판명되면 큰 손실입니다.
다른 요소들이 비교적 확실하다면, "비싼" 것은 사실 매우 간단한 문제이며, 적어도 측정하기 쉽습니다. 그러나 평가의 중요한 가정이 명확하지 않거나 무너질 가능성이 있다는 점입니다.
많은 일에 당신이 노력을 기울인다면, 공로가 없더라도 고생은 보상받을 것이고, 근면함으로 기본적인 수익 보장이 있습니다. 그러나 투자 분야는 매우 잔인하고 단순하며, 그것의 특징은 당신이 얼마나 많은 노력을 기울였는지 묻지 않고 올바른지를 보는 것입니다. 이런 종류의 업무에서 노력은 두 번째이며, 중요한 것은 올바른 가치관과 방법입니다. 그렇지 않으면, 방향이 틀리면 노력할수록 고난이 더해지고, 미쳐가게 됩니다.
그리고 운도 있습니다, 투자 초보자는 대부분 운이 좋아서 옳은 것처럼 보이지만, 투자 고수는 대부분 운이 좋아서 성공합니다. 하나는 우연하고 수동적이며, 다른 하나는 높은 확률과 적극적입니다.
개인 투자 성과에서 한두 번의 운이 좋은 것은 매우 정상입니다. 그러나 운이 항상 그렇게 좋다면, 그 안에는 분명 "능력"이라고 하는 좋은 운을 끌어당기는 요소가 있습니다. 투자를 진정으로 이해하려면, 능력과 운의 경계를 구분하는 법을 배워야 합니다.
