去年11月、北京で開催された中央金融作業会議で、「金融の強国」戦略が初めて提案され、資本市場についても多くの言及がありました。たとえば、「資本市場のハブ機能を発揮し、株式の発行登録制度を強化する」といった内容や、「上場企業の品質向上を大幅に促進し、一流の投資銀行と投資機関を育成する」という内容が含まれています。一流の投資銀行を育成するという発言は、高官会議で初めての提案でした。
科技革新を推進し、現代的な産業体制を構築するには資本のサポートが必要であり、伝統的な銀行の担保に基づく融資方式は、軽資産と成長段階にある多くの科技企業には適していません。テンセントやアリババなどのインターネット巨大企業も、成長初期には上場を通じて資金調達し、成長を支えてきました。
昨年の政治局会議で「資本市場の活性化」が提案されて以来、中国証券監督管理委員会は、投資、融資、資産の三方面から施策を打ち出すと述べ、今回の金融作業会議で一流の投資銀行と投資機関を育成する目標が掲げられました。これらの措置は、証券業界に深刻な影響を及ぼし、主要な証券会社としての役割を果たす各社にとっては、挑戦と機会が同時に存在するものと言えます。
中国の証券業界は1990年代に発展を始め、証券会社はいくつかの変遷と業界構造の変革を経験しました。業界が成熟するにつれ、競争状況は安定し、過去10年間で業務に明確な変化が見られました。本稿は、証券業界の業務構造と変化についての記事シリーズの開始として、業界の動向を整理しています。
証券会社の事業分割
証券会社のビジネス構造を見ると、取引業務、投資銀行、資産管理、自己資本投資、純利息収入などに分けることができます。一部の証券会社は機関業務と小売業務、またはウェルスマネジメント業務とキャピタルインターメディエーション業務を区別していますが、本質的にはこれらの5つのビジネスを統合して分割しています。
取引業務は投資家の取引手数料を稼ぐビジネスであり、新規顧客の獲得や顧客基盤の拡大だけでなく、顧客の取引手数料は市況の影響を受けることが多く、牛市では手数料が増加し、熊市では自然と縮小します。業界内では、取引業務は「青天食パン」と比喩されています。異なる証券会社にとって、取引業務の比率が低いほど、ビジネス構造が多様で、リスクに対する耐性が高くなります。例えば、2022年の報告によれば、中信証券の取引業務収入は全体の24％に過ぎず、他の競合会社に比べて低い割合です。
証券会社の第二のビジネスは投資銀行業務で、企業のIPO（新規公開株式）の主幹事手数料、再融資、合併などの財務アドバイザリー手数料で構成されています。投資銀行業務は証券会社のコア競争力を体現しており、最も多くの利益を上げるわけではないかもしれませんが、専門性とリソースの背後に依存するビジネスです。取引業務部門の多くの人員に比べて、投資銀行部門の人員ははるかに少なく、一人当たりの収益も取引業務部門の収益の何倍も高いです。高盛やJPモルガン、モルガン・スタンレーなどの世界的に有名な投資銀行は、知名度が高い一方、より大きな取引業務を行っているいくつかのインターネット証券会社は一般の人々にはあまり知られていません。
第三のビジネスは資産管理ビジネスで、一般的にはクライアント資産を管理するために課金される管理料とパフォーマンス報酬を含み、また、公募ファンドや資産管理会社への出資による資産管理収益も含まれます。通常、大手証券会社は公募ファンド会社や資産管理会社に出資しており、例えば、中信証券は華夏基金を保有し、広発証券は広発基金を保有し、易方達に出資しています。2019年から2021年のこの3年間、公募ファンドの管理規模と収益が急増し、公募ファンドは収益を上げ、出資した証券会社も一部の利益を得ました。
ただし、異なる証券会社が出資した公募ファンドは、収益を計上する際に異なる方法を取ります。具体的には、支配比率が大きく、合併財務諸表の要件を満たす場合（通常、支配比率が50％以上の場合）、資産管理収益に計上されます。支配比率が小さく、合併条件を満たさない場合、投資収益に計上されます。
第四のビジネスは証券会社の自己資本投資であり、証券会社が自社資本で投資活動に参加することを指します。ただし、証券会社の自己資本投資は主に債券などの固定収益資産を中心としており、リスクの高い派生品などの株式ポジションは、主にオーバーカウンターのオプション取引などの市場メーキング業務に使用されています。中信証券を例に挙げると、2022年の自己資本投資純収益は316.9億で、公正価値の変動による損失を差し引いて136億の投資純収益となり、収益の割合は28％です。ここで多くの人が驚くかもしれませんが、なぜ昨年の株式市場が不振だったにもかかわらず、収益が増えたのか、その理由は2つあります。第一に、収益は固定収益などの債券などの資産から得られており、会計の注釈情報によれば、自己資本証券の総資産規模は4155億で、そのうち489億が株式クラスの資産であり、3660億が固定収益クラスの資産で、固定収益クラスの資産が全体の88％を占めています。第二に、近年急速に成長しているOTCオプションビジネスなど、自己資本投資の収益も自己資本投資に含まれており、したがって、投資収益が高いのです。近年、毎年数百億円の投資収益があり、会社の収益と利益の主要な源泉となっています。
第五のビジネスは純利息収入であり、通常、融資・融券と株式担保の差収入によるもので、保証金の差収入を含みます。この収入の規模は基本的に取引業務の規模と正比例しており、単純に言えば、取引業務の収益が大きいほど、保証金の差収入と融資・融券の差収入も大きくなります。
10年前と比較しての変化
証券業界の成熟とともに、証券会社の収益構造も大きく変化しました。まず、ビジネス構造の多様化が挙げられます。10年前、証券会社の収益構造は主に取引業務に依存しており、市況に左右される「天吃饭」の性格が強かったが、現在では市況に依存しながらも、財務管理、融資融券、デリバティブなどのビジネスが多様化し、収益構造が多様化しています。中信証券を例に挙げると、2022年の売上収益において、自己資本、ブローカージ、投資銀行、資産管理、その他の収益の割合はそれぞれ24％、25％、13％、18.7％、18.75％です。ブローカージビジネスの収益割合は09年の55％から昨年の25％に減少しました。
第二に、証券業界は成熟期に入り、高成長期を終えたことが挙げられます。証券業界の全体的な純資産収益率を見れば、業界の純資産収益率は2015年に高値を記録し、過去3年間は8〜10％の範囲で変動しています。業界の資産はますます大きくなり、利益の変動はますます小さくなり、株価の弾力性も低下しています。15年のブルマーケットでは、業界全体で2〜3倍の上昇を記録しましたが、この19年からのブルマーケットでは、上昇率はわずか1倍に過ぎません。
今後の展望を考えると、2013年から始まったイノベーションの波により、証券業界は繁栄と成長の10年を迎えましたが、成長のピークは過ぎ去り、ビジネスのイノベーションも慎重になっています。近年、市場内外のデリバティブ製品以外はほとんど新しいものがなく、株式市場の取引量は常に約1兆円前後で推移しており、業界の収益は頭打ちになっています。そのため、業界内での合併と再編が必要で、業界をより大きく、より強力にする必要があります。
