在A股市場の厳しい冬の中で、困難なのは株式投資家だけでなく、市場の重要な参加者である証券会社も同じです。業界全体が低迷している中で、証券会社のビジネス構造が異なれば、影響の程度も異なります。本記事では、IPOの件数の減少と資金調達の縮小の観点から、証券業者の収入への影響を浅く分析します。
以前の記事で、証券会社のビジネスはブローカー業務、投資銀行、資産管理、自己投資、純利息収入などに分かれていると紹介しました。投資銀行業務（略してIB業務）は専門性が最も高く、リソースの背景が強く、業務ランキングの上位には中央企業の背景を持つ大手証券業者がいます。専門的な障壁とリソースの障壁が深いものの、マクロ経済環境が悪く、株式市場が継続的に低迷し、IPOの資金調達が阻害されると、IB業務が最も先に打撃を受けます。
証券業者のIBには、証券引受けと財務顧問の二つの収入が含まれます。証券引受けは、上場を目指す企業に財務デューデリジェンスや上場指導などを提供するもので、主な収入源は企業のIPO上場の引受け手数料で、募集資金の規模に関連しています。市況が良ければ超募現象が発生し、引受け手数料は豊富です。
もう一つは財務顧問の手数料で、合併の意図がある企業に顧問として機能し、ターゲットの選定や財務デューデリジェンスに関する相談とサービスを提供します。市場が好況のときは、企業は楽観的で、上流と下流の合併・買収を通じて大きく強くなる傾向があります。市場が不況のときは、企業は保守的になり、キャッシュフロー管理に重点を置くため、財務顧問業務もマクロ経済環境の影響を受けます。全体として、財務顧問の収入は小さく、IPOの引受け収入がIB業務の大きな部分を占めます。
一、市場の低迷、資金調達額の大幅縮小
2019年以降、科創板と創業板で登録制が試行され、上場企業数と資金調達規模が急増しました。データによると、2018年の国内IPOの資金調達額は1375億元に過ぎず、2022年には5704億元に達し、2018年に比べて3倍以上に増加し、4年連続で成長しました。 証券業者の投資銀行業務のビジネスと収入も爆発的な成長を見せました。
例えば、国内証券業者の一角である中信証券を例に取ると、2018年の新株主引受け額は127.8億元で、2022年には1498億元に増加し、約10倍になりました。証券引受け業務の収入は、2018年の24.88億元から2022年には54.6億元に増加し、登録制の恩恵の下で、証券業者は大きな利益を得ました。
しかし、今年に入ってこの状況は逆転しました。マクロ経済環境の影響を受け、今年の上海・深セン証券市場の資金調達額は大幅に減少しました。特に下半期以降は、中国証券監督管理委員会が投資側と資金調達側のバランスを実現することを強調しています。投資側とは資金を呼び込むことで、これはほとんど効果がなく、外資の引き揚げにより、市場に流入する資金は減少の一途を辿っています。
資金調達側では確かに改善が見られます。IPOの件数から見ると、2021年のピーク時には、月に50社以上のIPOが上場していましたが、2022年以降の月平均IPO件数は20～30社で、2023年上半期まで続いています。しかし昨年9月からIPOの件数は急減し、10月と11月はそれぞれ8社と9社となり、5年ぶりの新低を記録しました。
資金調達額の面では、2023年の前11ヶ月の国内IPOの総資金調達額は3280億元でした。近頃の審査通過率の減少と会議数の減少を考慮すると、今年の総資金調達額はおよそ3500億元と見積もられ、昨年の5704億元と比べて4割減少し、近年で初めて増加から減少に転じました。
資金調達額が同様に縮小しているのは香港株式市場も同様で、2018年と2019年の香港株式市場の資金調達額はそれぞれ902億米ドルと956億米ドルでしたが、2020年はパンデミックの影響で少し減少し、739億米ドルでした。2021年、2022年、および2023年の前11ヶ月の香港株式市場の資金調達額はそれぞれ306億米ドル、542億米ドル、168億米ドルで、以前のほぼ1000億米ドルと比べると、7～8割縮小しました。インターネット上には、香港が国際金融センターから国際金融センターの遺跡に変わったという冗談もあります。
二、どの会社に影響が大きいか
IPOの資金調達額の大幅な減少は、どの証券業者に大きな影響を与えるのでしょうか？2023年上半期のデータによると、証券業者の証券引受け業務の収入で見ると、上位5社は中信証券、中信建投、海通証券、中金公司、華泰証券で、それぞれ33.2億元、24.25億元、17.84億元、15.91億元、14.37億元でランクインしています。
これは業界で通称されている「三中一華」と海通ということです。 さらに時間を少し遡って2022年末を見ると、証券引受け収入の上位5社は中信証券、中金公司、中信建投、国泰君安、海通証券で、華泰証券は6位にランクインしていました。
全体として、引受けビジネスのこの部分は、主にこれらの古くからの大手国有企業によって分け合われており、三中（中信、中金、中信建投を指す）は比較的安定していますが、海通、国君、華泰などの古くからの大手証券業者は上位5社の中で順位を入れ替えています。
IPOの資金調達額の縮小は、上記の投資銀行業務の収入が大きい証券業者に影響を与え、この状況は今年も続くと予想されます。しかし、これらの証券業者の規模は比較的大きく、収入も比較的均衡しているため、耐久力は強いです。
最後に、IPOの上場資金調達が株式市場からの「血抜き」であり、市場の低迷の原因の一つである可能性があります。IPOの件数が減少することは、長期的には株式市場にとって良いことです。しかし、出血を止めるだけでは十分ではなく、鍵は新しい資金が流入することです。
