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中信证券指出,利率在美国房地产市场的周期中扮演着关键角色

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08-15

中信证券研报指出,美国降息周期可能带来房地产投资机会。尽管过去表现异常,利率仍是关键因素。REITs与利率负相关,房屋营建商或受益于房价上涨,但抗风险能力不如物业持有方。

市场普遍预期美联储将启动降息周期,这或将带来美国房地产板块的投资机会。通常情况下,房地产市场的景气度与利率呈负相关关系。因此,一旦美联储进入降息阶段,美国房地产市场的相关投资标的将变得更加值得关注。

美国房地产市场的相关标的可大致分为三类:以DR Horton为代表的房屋营建商;以CBRE和Zillow等为代表的非住宅和住宅地产服务企业;以及以Simon Property为代表的权益型商业地产REITs。此外,从广义上来看,AGNC等抵押型REITs,Airbnb等与不动产相关的轻资产服务平台,以及AMT(美国铁塔)等REITs,也可以被视为不动产板块的一部分。

利率是美国房地产周期中的重要影响因素。

除去2007年金融危机后的特殊情况,历史数据显示,美国的降息周期通常伴随着房价的上涨。尽管新开工数量和投资与利率的关系不如房价那样紧密,但它们也受到了利率的显著影响,同时还与住房营建政策及宏观经济状况相关。

在房地产板块中,不同细分行业和公司与利率的关系存在显著差异。EQR等REITs标的与利率关系密切,且其定价通常对利率变化有前瞻性,价格表现往往略早于实际利率变动。房屋营建商的股价与利率也存在关联,但通常表现更为稳健,其营收和业绩可能持续增长,尽管利润率较低,但扩张动力强劲。然而,在金融危机中,房屋营建商的基本面和股价往往受创更为严重。相比之下,商业地产投资和服务公司(如CBRE)以及房地产在线信息平台(如Zillow)的表现更依赖于业务的内生能力,与利率的关联度相对较低。

上一轮非典型加息周期中,美国房地产业的表现与传统规律有所不同。

2022年3月起,美国进入加息周期,导致按揭利率上升,房屋销售下滑。据美国商务部普查局和全美地产经纪商协会的数据,2022年和2023年房屋销量分别同比下降17.1%和16.6%,新开工数量分别同比下降3.3%和8.4%。尽管如此,房价在加息周期中却逆势上涨,这可能与成屋供应不足、高就业率带来的需求旺盛以及美国国内政策因素有关。在此期间,EQR的股价与国债收益率持续呈负相关,CBRE和Zillow对国债收益率的阶段性波动较为敏感,而霍顿房屋等营建商的股价在加息周期中仍保持上升趋势。

风险提示:

虽然利率是影响房地产市场的关键因素,但绝不是唯一因素。分析成熟经济体的房地产市场需要结合多方面的考虑,如政策法规、市场住房自有率和住房保有状况等。此外,美联储的降息窗口本身具有不确定性,历史周期的可比性也有限。中信证券的初步结论需要与当前实际情况相结合进行验证。

对于即将开启的降息周期,美国房地产市场的前景预测。

根据降息起点、经济环境、住房自有率和技术变革等因素,中信证券预测本轮美国降息周期可能与1995-1998年的周期相似,而在房价表现上与1989-1992年周期存在一定的可比性。预计美国房价在降息周期中仍有上涨空间,销售、投资和新开工等指标的景气度也将有所提升,这对包括REITs和房屋营建商在内的房地产板块而言是积极信号。历史数据表明,REITs的稳定性较强,而房屋营建商的业务扩张弹性更大。

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