長期的に見れば、良い取引は悪い分析を救うことはできず、良い分析が悪い取引を台無しにする可能性があります。しかし、比較的に言えば、待つことを学ぶこと（保持するか、通貨を保持するかにかかわらず）が最も難しいです。
投資のパフォーマンスは試験の対象ですが、各投資の中長期的な確率とオッズは事前に決定できます。卓越した業績は結果に過ぎず、その原因が本質です。
勤勉さ、才能、運はおそらく3つの最も重要な原因です：正しい方向への努力は成功の下限をあなたに与え、才能は成長の効率と時間コストを決定し、運もまた、正しいことを続ける人々に予期せぬ驚きを提供します。
細かい計算よりも、賢く選択することが重要であり、成功した投資家は放棄と持続をより理解しています。多くの人々は周りを聞きすぎず、心を無にして集中しています。また、多くの人々は才能があり、洞察力があり、自身の限界を深く理解し、市場で何が可能で何が不可能かを明確に知っています。いわゆる投資の達人たちは、神秘的な啓示を得たわけではなく、単に複利に忠実であり、それにずっと固執しているだけです。
複利を理解する人は皆、複利の持続可能性と収益力が矛盾する点（ROEに似ている）を知っています。高い複利と長期間を同時に得ることは不可能であり、この基盤の上で、バフェットが50年間ほぼ25％の複利を達成し、これは現在の人類の極限に達していると言えます（高い複利が時間を考慮せずにバフェットを上回ると考える人たちは、ほとんど投資を始めたことがない）。
高い複利から平均への回帰は避けられず、その中には客観的要素も主観的要素もあります。投資キャリアで最も良いシナリオは、初期に高い複利を得て、終わりには安定して非常に持続的であることです。
特定の段階で、投資が「完璧なシステムの構築」の誤解に陥りやすいですが、これは一生懸命、永遠の動力機を作り続けることとほとんど変わりません。システムが複雑になればなるほど、思考が細部に沈んでしまい、実際には投資の本質から遠ざかってしまいます。長期投資では、もっとも信頼できるのはシンプルでコンパクトな方法論であり、実質に注目した方法論が、大きな戦略の成功に焦点を当てるべきです。
投資家にとって、より危険な状況は、非常に早く「真実を掌握している」と感じることです。もし同時に退屈であったり、競争心が強ければ、少し関係のない人々に対して強く攻撃するでしょう、それは基本的に進歩の余地があまりないことを意味します。確かにいくつかの基本原則は揺るぎないものですが、異なる投資要素の重要性は異なります。もちろんこれは風に流されるという意味ではありませんが、思考を開放し続けること、実際にこれも能力の一種です。
集中すべきか分散すべきか？それは特定の段階によって決定されるべきです。魚（弾性）と熊の手（安全）のどちらがあなたにとってより重要か。長期的な観点から見れば、集中は会社の分析と調査に対する高い自信を意味します。しかし、もしそれほど自信があるなら、もっと多くの優れたテーマを見つけ出すことができるはずです、適度な分散はどうでしょうか。この問題の本質はもちろん、程度の問題であり、最終的には研究の深さとポジションの収益のマッチング、投資弾性とリスク分散の適度さを重視すべきです。
投資決定プロセスでは、多くの要因が関与していますが、要約すると、最も重要な3つのポイントがあります：
- 一、大局観。市場サイクル全体において自分がどの位置にいるかを明確にし、それが恐怖、欲望、または無感動か。
- 二、価値判断は未来の強みに目標を定め、時間と共にありたい。
- 三、期待の差異。明確な価値判断と評価に含まれる期待を持つことで、高い期待の差異が出現した時に敏感でいられる。
投資神話の中ではいつも百戦錬磨の物語ですが、現実はもっと厳しいものです。バフェットでさえ、自分が間違いを犯し続けていると認めています。しかし、なぜか人によっては、一度間違えると致命的になり、他の人は間違えても大きな損失を生じさせないのでしょうか？その違いは以下の点にあります：
- 1、主観的に自分が間違える凡人であることを認識しているか？
- 2、客観的に安全マージンで自分を保護する方法を知っているか？
- 3、リスクを分散し、良好なオッズで補償するか？したがって、損失は間違いの事前処理に依存します。
PB=PE*ROEの式によると、ROEが8%の場合、PEが35倍でもPBは2.8倍に過ぎません。企業が持続的に成長し、ROEを25%に向上させると、その時のPEは25で、PBはむしろ6.25になります。これはPEが期待プレミアムを反映している一方で、PBが資産プレミアムを反映していることを示しています。期待の反映は通常、ROEの実際の変化よりもはるかに早く、PBはROEの変化とほぼ同期または遅れて反映します。
したがって、ROE自体の変化傾向が評価の核となる要素であり、評価の最大のミステリーは単に指標を加減乗除することにあるのではなく、将来の企業の収益能力を先見的に判断し、それに基づいて正確に企業の運営段階を特定することにあります。いわゆる「あいまいな正しさ」とは、具体的なPEとPBは比較的あいまいにしておくことができる（あるいはターゲティング分析が可能である）が、ROEの傾向判断は正確でなければならないということです。
高いROEは企業の収益能力を反映しており、高くて持続的なROEは企業の強力な競争優位を反映しています。したがって、ほとんどのケースでは、このような優れた企業は市場によって資本プレミアムを持つでしょう、つまりより高いPBです。
高いROEを持つ企業が低いPBで現れたとき、なぜだろうと考えますか？
多分：1、市場が愚かである。2、企業は本質的に強い周期性を持ち、現在利益のピークの転換点にある。これは偶然の矛盾ですが、よくある状況では、高いROEと低いPBは基本的に矛盾しています。
この分野の投資で「枷をつけて踊る」ということは、制約であるというよりは保護メカニズムである可能性が高いです。バフェットが言うように「一生に20回のパンチだけを打つ」とは、最も一般的な定期投資ファンドに他なりません。
これらのアクションはいずれも強く制限されているように見えますが、時間が経つにつれて「足かせ」が実際には金のブレスレットになることがよくあります。実際、これがほとんどの人の「自由な行動」が、自身の仮想的な範囲を超えることができない理由です。
新しい期待を持続的に生み出すことができる企業は通常、市場からより好まれます。しかし、ここには2つの例があります。1つは新しい期待が主業または産業チェーンのアップグレードを中心に展開され、主要な期待が絶え間ない「言ってやる」で実証されるものであり、これは優秀な企業やさらには偉大な企業の良い兆候です。もう1つは新しい期待が大きく跨がり、風に乗り、常に新しい期待で旧来の未実現の期待を覆い隠すものであり、これは信頼できない、あるいはさらには詐欺企業の典型です。
企業と価格の相対的な関係から見ると、静的に高い価格で企業を買うことは良い考えではありませんが、最も恐ろしいわけではありません。特に将来も低コスト経営を続ける場合、それはなかなかの投資になるでしょう。
買う時が安い場合は問題ないかもしれませんが、買う時が高い場合、それは買うロジックが間違っていることを示しています。このような状況で最も重要なことは、迅速に間違いを正すことであり、さもなければ間違いが固まるまでの時間のコストが高くつきます。
効率的な運営を行う企業カテゴリーは、明確な障壁を築くのが難しいようですが、このような高効率の運営は量的な変化から質的な変化へと進み、最終的には規模または技術、顧客の粘着性などの面で真の高い障壁を形成可能ですが、それが確定する前に、通常は成熟に近づいています。このような企業にとって、中期の初期段階で最も重要なことは3点を把握することです：
- 1、長期サイクルの需要拡大；
- 2、チームの集中と強い業界志向；
- 3、「言ってやる」の実行力の持続。
質に関しては、負債表の悪化は良くないが、それを引き起こした理由をもっと明確に理解する必要がある。一つは収入の増加ペースが顕著に低下し、同時に受取口座と在庫が異常に増加したケースです。もう一つは収入が高速で増加しているが、事前の資金調達が必要であったり、規模の経済が不十分で、結果として負債比率が大幅に上昇し、キャッシュフローが悪化したケースです。
前者の場合は、信用制限の緩和後も収入がさらに悪化することを示唆していることが多い、後者の場合は需要が急速に爆発し、現在の資本の消化能力を超えたためです。
「制限とは何か？制限は薪を切る時に、皇帝であっても金の担ぎ棒を選ぶと思っていること」という言葉があります。これは本当に適切です。
成功した価値投資を学びたい場合、バフェットの秘訣を日々暗記するのではなく、すべての人が失敗の理由を集めることが最も必要です。もし起業したい場合は、成功学を毎日読むのではなく、必要なのは同じです。
人がさまざまな失敗のケーススタディをしっかりと研究しなければ、成功は不可能です。これらの人々は毎日「ああ、これが良い、これをやればすべてが改善し、将来が開ける」と言っていますが、それは本当の学者または詐欺師です。
多くの人が牛市の高い弾性について語り、数回の株災を経て「株価の純資産価値の変動をどのように避けるか」に注目し始めました。実際には、純資産価値の引き下げ自体が市場の変動の付随要因であり、引き下げを完全に拒否することは投資とは逆の方向です。
しかし、同じ変動が異なる環境で異なる意味を持ちます：泡沫環境では変動を拒否する傾向があり、低評価環境では変動を受け入れる必要があり、ほとんどの不確実な環境では、変動に穏やかに対応する必要があります。
ある本には「平凡な将軍は複雑な環境に直面すると、いつも自分で問題を見つけ、方向を見失う」とあります。しかし、本当の将軍は、「見た目は普通のことであるが、本質と要点を見抜き、果敢に行動する」とあります。
実際に、これは投資決定にも当てはまり、優れた投資家は市場や会社の主要な矛盾を捉えるのが上手であり、詳細を見ることで、「論理的な支点」を形成して決定を下すことができます。
価格に関して言えば、個人的に最も恐れているのは価格が高いことではなく、価値が測定しにくいことです。測定が難しい核心は、変数が多すぎるか、能力の境界から遠すぎるかのどちらかです；2番目に心配しているのはコストが高すぎることです。見た目が安ければ強気に出やすく、それが罠であることが判明すると大きな損失になります。
他の要因が比較的確実であれば、「高い」ことは実際には非常に単純な問題であり、少なくとも容易に測定できます。しかし、評価の重要な仮定が不明確であるか否定される場合があります。
多くの場合、努力をすれば功労がなくとも苦労は報われ、勤勉さが基本的な収益を保証します。しかし、投資の世界は残酷でシンプルで、どれだけの努力をしたかではなく、正しいかどうかだけが問われます。このタイプの仕事では、努力は二の次で、まずは正しい価値観と方法が必要です。そうでなければ、方向が間違っていれば、どれだけ努力しても困難に直面し、狂気に陥ってしまいます。
運もまた、投資初心者がしばしば正しく見えるのは運が良いからであり、熟練投資家が成功するのも運が良いからです。一方はランダムで受動的であり、もう一方は高い確率で能動的です。
個人の投資パフォーマンスが一度や二度の運が良いのは普通です。しかし、常にそのように運が良い場合、それには「能力」と呼ばれる良運を引き寄せる要因が確かにあります。投資を本当に理解したい場合、能力と運の境界を区別することを学ぶことが一つのサインです。
